Netflix: Công ty đáng giá nhất trong lịch sử?

Netflix (NFLX) là một dịch vụ tuyệt vời, nhưng nó là một cổ phiếu tuyệt vời?

Tôi đã đưa lên Netflix trước đây tại blog, nói rằng tôi mong đợi rất ít từ nó. Tôi phải chịu trách nhiệm về lỗi của mình - nó được khởi chạy kể từ khi tôi xuất bản bài viết đó.

Tôi sẵn sàng thừa nhận thất bại về điều này, nhưng tôi vẫn nghĩ nó là tạm thời.

Một dạng xem lướt qua của Netflix

Một trong những khiếu nại lớn nhất của tôi với Netflix là nó là một nhà cung cấp hàng hóa. Nó mua nội dung từ người sáng tạo và bán cho người dùng cuối với mức phí cố định hàng tháng.

Sau một số trở lại và ra với SEC, bây giờ nó tiết lộ nhiều hơn về số tiền mà nó trả cho nội dung (500 triệu đô la mỗi quý) cũng như cách nó tính toán số thuê bao của nó. Các hồ sơ gần đây cho thấy 2,37 tỷ đô la trong việc thanh toán các khoản nợ nội dung trong năm tới. Chúng tôi có thể thu thập rằng trên một tỷ lệ chạy nó sẽ chi tiêu $ 500 đến $ 600 triệu mỗi quý để tiếp tục phát trực tuyến.

Việc kinh doanh trực tuyến dựa trên kinh tế đơn giản. Tổng của tất cả các khoản thanh toán đăng ký phải lớn hơn chi phí của nội dung cộng với tất cả các chi phí bán hàng, tổng quát và quản lý, cũng như chi phí xây dựng công nghệ có khả năng xử lý tất cả băng thông đó.

Tuy nhiên, nếu bạn nhìn vào các con số, bạn nhanh chóng nhận thấy rằng Netflix không có lợi nhuận bằng đánh giá hợp lý nhất về khả năng sinh lời - dòng tiền tự do.

Netflix tham gia vào thủ thuật kế toán ở cấp báo cáo thu nhập, mà tôi tin là làm cho các con số xuất hiện tốt hơn nhiều so với thực tế.

Bản gốc Netflix

Bản gốc Netflix như Nhà cái là một tài sản quý giá khi hoàn thành. Một chương trình mới đòi hỏi một khoản đầu tư một lần nên trả cổ tức trong nhiều năm và nhiều năm tới.

Do đó, Netflix khấu hao khoản đầu tư vào các chương trình mới trong suốt nhiều năm, do đó, có sự khác biệt giữa chi tiêu mua lại của bên thứ ba và khấu hao trong bất kỳ một phần tư nào. Sự khác biệt đó là do khấu hao chậm hơn của nội dung gốc của nó.

Điều này khá chuẩn trong kinh doanh nội dung. DreamWorks, ví dụ, phân bổ các bộ phim mới với tỷ lệ 50%, 75% và 90% chi phí sản xuất trong lần đầu tiên, hai và ba năm sau khi phát hành, tương ứng. Nếu DreamWorks đánh giá một bộ phim với giá 300 triệu đô la khi phát hành, thì đến năm thứ ba nó sẽ có giá trị dưới 30 triệu đô la trên bảng cân đối kế toán của nó.

Prerelease, một bộ phim có giá trị một tài sản. Ba năm sau, không có nhiều tiền còn lại. Nó chỉ là tự nhiên để phá giá tài sản theo thời gian.

Tuy nhiên, DreamWorks thực sự sở hữu các bộ phim của mình, vì vậy nó có thể khai thác chúng cho các luồng tiền dài hạn bằng cách cấp phép cho chúng thông qua các kênh phân phối khác nhau, bao gồm cả Netflix.

Netflix không sở hữu các chương trình riêng của mình. Nhà cái chỉ xuất hiện lần đầu trên truyền hình internet. Studio độc lập sở hữu tất cả các quyền và tất cả số tiền đến từ các nguồn không phải của Netflix.

Chương trình đã có sẵn ở nơi khác. ITunes của Apple có các tập ở mức $ 1,99 một cửa sổ pop; Amazon sẽ bán cho bạn đĩa DVD của phần đầu tiên hoặc các tập trực tuyến riêng lẻ. Các thành viên của Amazon Prime có thể xem các tập miễn phí.

Vì vậy, người ta nên tự hỏi tại sao Netflix gán giá trị lâu dài cho một nội dung mà nó không sở hữu? Sẽ già Nhà cái các tập phim thực sự mang lại cho người xem mới dịch vụ sau năm năm? Tôi cảm thấy rất khó tin, đặc biệt là khi tuổi của chương trình và nó trở nên có sẵn trên các nền tảng khác và trong các phương tiện vật lý.

Hơn nữa, rất khó để gán giá trị cho nội dung bạn không kiểm soát khi được đóng gói với danh mục các chương trình phát trực tuyến khác. Người dùng mới có đăng ký chỉ vì Nhà cáihoặc họ đăng ký vì Nhà cái và hàng nghìn bộ phim và chương trình truyền hình khác của nó? Không có cách nào để biết.

Bao lâu Netflix có thể giữ nó lên?

Tiền phải đến từ đâu đó. Số dòng tiền miễn phí GAAP thích hợp là số âm. Netflix tìm tiền mặt ở đâu để dung môi, hãy để một mình đầu tư vào nội dung mới?

Câu trả lời là từ các nhà đầu tư nợ và vốn chủ sở hữu. Công ty đã phát hành nợ rác đầu năm nay ở mức 5,35%, các vấn đề vẫn mang lại hơn 300 điểm cơ bản so với Kho bạc Hoa Kỳ có thể so sánh được. Nó cũng pha loãng các nhà đầu tư với các giai điệu của hàng tỷ với phát hành cổ phần mới.

Không có bất kỳ con đường hướng tới lợi nhuận và không cắt giảm chi phí mua lại nội dung của nó, tôi lo lắng rằng nó sẽ là một khách hàng liên tục của phố Wall, bán cổ phiếu và nợ để tài trợ cho chi tiêu tích cực của nó. Điều đó có thể khiến các nhà phân tích bên bán ca ngợi những lời khen ngợi để giành được khách hàng ngân hàng, nhưng nó không có gì cho các cổ đông.

Ngay cả khi chúng tôi tin rằng kế toán thu nhập của Netflix, bất kỳ giao dịch nào của công ty với hơn 100 lần ước tính thu nhập trước đều phải là mục tiêu xem xét kỹ lưỡng, đặc biệt khi dòng đầu chỉ tăng 20% ​​mỗi năm.

Khi bữa tiệc kết thúc, đó là dự đoán tốt nhất của bất kỳ ai. Con đường cuối cùng của Netflix cho khả năng sinh lời là cực kỳ nguy hiểm. Nó có thể tiếp tục chi tiêu rất nhiều cho các chương trình chưa được kiểm tra như Nhà cái, hy vọng để hút trong các thành viên mới sẵn sàng trả gần $ 100 mỗi năm để truy cập vào một chương trình duy nhất. Nó có thể tăng giá và mạo hiểm một cuộc nổi loạn như trong năm 2011. Hoặc nó có thể bắt đầu cắt giảm ngân sách của nó cho nội dung của bên thứ ba, điều này cũng có nguy cơ xuất hiện của khách hàng.

Tôi chỉ không thấy những rủi ro này được định giá như thế nào đối với một công ty giao dịch với mức thu nhập gấp 100 lần rất được quản lý. Với 100 lần thu nhập về phía trước lạc quan, tôi nghĩ rằng rủi ro lớn hơn nhiều so với phần thưởng.

Đây là một công ty tôi thích viết tắt, nhưng với LEAPS vô giá tới 25% giá trị vốn chủ sở hữu, bạn cần giảm 25% trong 18 tháng chỉ để lấy lại tiền của bạn. Rõ ràng, các nhà đầu tư lựa chọn cũng quan tâm đến việc định giá.

Bạn nghĩ gì về việc định giá Netflix và xác suất thành công lâu dài của nó?