Nói Không với Bong bóng Bond

Mối bận tâm liên tục của người tham gia thị trường với việc phát hiện bong bóng tiếp theo trên thị trường tài chính đã lan rộng ra thị trường trái phiếu. Trích dẫn sản lượng thấp, giá trái phiếu cao và dòng vốn tương hỗ mạnh (theo dữ liệu của Viện Công ty Đầu tư (ICI)), nói về bong bóng trái phiếu gần đây đã trở nên thường xuyên hơn trong các phương tiện tài chính. Bong bóng kỳ hạn được sử dụng để mô tả các cổ phiếu công nghệ và viễn thông vào cuối những năm 1990, và tất nhiên, được sử dụng nhiều hơn cho thị trường nhà ở trong những năm gần đây. trong quá trình. Chúng tôi mạnh mẽ không đồng ý với quan niệm rằng thị trường trái phiếu nói chung là một bong bóng chờ đợi để bùng nổ. Trong khi giá kho bạc là đắt đỏ, chúng tôi tin rằng giá hiện tại là một sự phản ánh của các nguyên tắc cơ bản cơ bản hơn là một sự bùng nổ đầu cơ.

Những người ủng hộ đối số bong bóng trái phiếu thường sẽ trích dẫn sản lượng thấp và sau đó áp dụng tỷ lệ giá trên thu nhập (PE) cho trái phiếu. Ví dụ, chia mệnh giá trái phiếu kho bạc 10 năm (100) với lãi suất 2,6% của ghi chú (tính đến ngày 23 tháng 8 năm 2010) dẫn đến “PE trái phiếu” là 38 (100 chia cho 2,6), tương tự những gì thị trường chứng khoán chứng kiến ​​vào cuối những năm 1990. Áp dụng một số liệu cổ phiếu như PE cho trái phiếu là thiếu sót trong quan điểm của chúng tôi. Giả sử không có mặc định, trái phiếu trả nợ gốc khi đáo hạn không giống như cổ phiếu không có giá trị quy đổi. Sử dụng lý do như vậy cho các chứng khoán ngắn hạn, đặc biệt, không lấy
tính đến thực tế, các nhà đầu tư sẽ lấy lại tiền của họ sớm hơn và lợi suất thấp hơn phản ánh rủi ro lãi suất giảm liên quan đến trái phiếu dài hạn.

Trái phiếu chất lượng cao

Chúng tôi đồng ý rằng các liên kết chất lượng cao có giá thành tương đối cao so với các cổ phiếu nhưng giá trị tương đối khác với việc nói bong bóng. Tỷ lệ PE trái phiếu thường được so sánh với các cổ phiếu để cho thấy các trái phiếu đắt tiền có liên quan như thế nào đến cổ phiếu. Với mùa thu nhập quý 2, nhưng kết thúc, thu nhập S & P 500 trong 12 tháng đang trên đà đạt khoảng 75 đô la mỗi cổ phiếu theo dữ liệu của Bloomberg. Chia mức thu nhập trên mỗi cổ phiếu 75 đô la với mức giá của Chỉ số S & P 500 là 1067 (tính đến ngày 23 tháng 8 năm 2010) tạo ra lợi nhuận thu nhập 7,02% (75 chia cho 1067). Lợi nhuận này cao hơn đáng kể so với Kho bạc 10 năm và ngụ ý giá trị lớn hơn. Chúng tôi tin rằng điều này nói lên tiềm năng lợi nhuận lớn hơn của các cổ phiếu liên quan đến trái phiếu trong dài hạn và triển vọng lợi nhuận trái phiếu có chất lượng cao thấp trong thời gian đó nhưng không phải là bong bóng.

Lợi suất trái phiếu phản ánh các điều kiện thị trường tài chính và kinh tế cơ bản. Như chúng ta đã thảo luận trong Quan điểm Thị trường Trái phiếu của tuần trước, lạm phát và Dự trữ Liên bang (Fed) là hai yếu tố chính dẫn đến lãi suất. Lạm phát lõi, được đo bằng Chỉ số giá tiêu dùng (CPI), giá thực phẩm và năng lượng ít biến động, đang ở mức dưới 1% hàng năm, thấp hơn nhiều thập kỷ và dự kiến ​​vẫn ở mức thấp trong thời gian còn lại của năm 2010. Lợi suất điều chỉnh lạm phát (còn được gọi là sản lượng thực) cho thấy thị trường Kho bạc là đắt tiền trên cơ sở định giá nhưng không phải ở mức cao nhất. Giá trị thực càng cao thì trái phiếu càng hấp dẫn và ngược lại. Năng suất thực tế cho thấy định giá tài chính đang ở phía đắt tiền trong 10 năm qua nhưng không phải ở mức cao nhất chứng kiến ​​trong mùa thu năm 2008 hoặc thậm chí trong quý đầu tiên của năm 2008 khi Bear Stearns thất bại.

Lợi nhuận ngắn hạn

Lợi tức trái phiếu ngắn hạn có tương quan cao với mức lãi suất mục tiêu của Quỹ Liên bang do Cục Dự trữ Liên bang quy định. Lợi suất trái phiếu ngắn hạn thấp kỷ lục phần lớn là sự phản ánh của lãi suất cho vay qua đêm thấp kỷ lục tương tự. Hơn nữa, bằng cách cam kết mua trái phiếu, Fed đã nhắc lại thông điệp “thấp hơn cho lâu hơn” của mình và củng cố mức sản lượng Kho bạc ngắn hạn ở mức thấp. Hiệu suất hàng năm tồi tệ nhất của thị trường trái phiếu, được đo bằng Chỉ số Trái phiếu Tổng hợp Barclays, là 2,9% và xảy ra vào năm 1994. Chất xúc tác là gì? Fed đã tăng lãi suất thêm ba điểm phần trăm trong khoảng thời gian 13 tháng. Tác động của Fed không nên được đánh giá thấp.

Những người ủng hộ bong bóng trái phiếu đã trích dẫn dòng vốn vào quỹ tương hỗ trái phiếu như là nguyên nhân cho báo động. Để chắc chắn, dòng tiền vào các quỹ trái phiếu đã mạnh mẽ kể từ cuối năm 2008, tổng cộng 529 tỷ USD theo dữ liệu ICI từ tháng 1/2009 đến tháng 6/2010, và đã đi vào chi phí cổ phiếu. So sánh dòng vốn trái phiếu với tổng lợi nhuận trên thị trường trái phiếu, được đo bằng Chỉ số tổng hợp Barclays cho thấy dòng tiền có tác động đến lợi nhuận trái phiếu trong các khoảng thời gian dài hơn như 3 tháng. Tuy nhiên, mối tương quan là khiêm tốn nhất và theo quan điểm của chúng tôi không giải thích đầy đủ hiệu suất trái phiếu. Lưu ý trong thời gian từ cuối năm 1999 đến năm 2000 dòng vốn trái phiếu là tiêu cực nhưng trái phiếu có hiệu suất mạnh mẽ. Tương tự như vậy, có sự khác biệt ở phần giữa của thập kỷ vừa qua và dòng vốn hiện tại sẽ cho thấy hiệu suất mạnh mẽ hơn những gì các nhà đầu tư đã trải qua trong hai năm qua.

Một sự đảo chiều mạnh mẽ của dòng vốn trái phiếu chắc chắn sẽ là một hướng đi cho hiệu suất trái phiếu nhưng nó không nắm bắt tất cả các trình điều khiển của hiệu suất trái phiếu. Ngoài các động lực cơ bản của lạm phát và Fed, dòng vốn cũng không phản ánh sự thay đổi mức độ chấp nhận rủi ro giữa các nhà đầu tư, một số trong số đó đã bị thay đổi vĩnh viễn sau cuộc khủng hoảng tài chính. của một dân số già cũng giải thích sự phụ thuộc lớn hơn vào trái phiếu.Cuối cùng, và trên một lưu ý liên quan, dòng vốn trái phiếu không nắm bắt các nhà đầu tư tổ chức, bao gồm cả các nhà quản lý lương hưu và các khoản hiến tặng, đại diện cho một sự hiện diện đáng kể trong thị trường trái phiếu.

Điều gì xảy ra ở nước ngoài

Việc mua ngoại tệ cũng được coi là một cái nạng mà thị trường Kho bạc không thể làm được nếu không có. Số liệu của Ngân hàng Treasury International Capital (TIC) vừa tiết lộ rằng người nước ngoài thực sự tăng số lượng mua Kho bạc của họ trong sáu tháng đầu năm 2010, mua tổng cộng 344 tỷ đô la so với 331 tỷ đô la trong nửa cuối năm 2009 và 208 tỷ đô la trong nửa đầu năm 2009. Vấn đề nợ châu Âu có thể góp phần vào việc mua lại Kho bạc nước ngoài. Tác động của việc mua nợ nước ngoài cũng là vấn đề khi người nước ngoài đã bán ròng trái phiếu doanh nghiệp trong 18 tháng qua
tuy nhiên, đây là lĩnh vực hoạt động mạnh nhất trên thị trường trái phiếu trong thời gian đó. Tuy nhiên, chúng tôi không bác bỏ tác động của việc mua ngoại tệ của Kho bạc và sẽ giám sát chặt chẽ. Ngân hàng trung ương có xu hướng di chuyển với tốc độ băng giá và bất kỳ thay đổi nào đối với thói quen mua sắm của Kho bạc có thể sẽ xảy ra trong nhiều năm. Điều này có khả năng có thể là một sự kéo về hiệu suất trái phiếu trong tương lai, nhưng nó sẽ rất chậm và hầu như không tương đương với sự bùng nổ của một bong bóng.

Tóm lại, giá trái phiếu hiện tại và sản lượng phần lớn là sự phản ánh của các trình điều khiển cơ bản hiện tại chứ không phải là các lực lượng đầu cơ tạo ra tài sản ‚Äúbubbles‚Äù. Định giá cao và lợi suất thấp hàm ý tỷ lệ lợi nhuận thấp đối với các nhà đầu tư trái phiếu trong những năm tới và thậm chí có thể dẫn đến lợi nhuận tiêu cực không nhiều vì lợi suất thấp cung cấp ít đệm hơn so với lãi suất tăng.

Tuy nhiên, đây là một sự khác biệt quan trọng để liên quan đến một cuộc nói chuyện bong bóng thường liên quan đến việc giảm giá tài sản từ 10-20% trở lên qua các khung thời gian ngắn từ một đến hai năm, điều chúng tôi cho rằng rất khó có chất lượng cao trái phiếu.

THÔNG BÁO QUAN TRỌNG

• Các ý kiến ​​được lồng tiếng trong tài liệu này chỉ dành cho thông tin chung và không có ý định cung cấp lời khuyên hoặc khuyến nghị cụ thể cho bất kỳ cá nhân nào. Để xác định (các) khoản đầu tư nào phù hợp với bạn, hãy tham khảo ý kiến ​​cố vấn tài chính của bạn trước khi đầu tư. Tất cả tham chiếu hiệu suất là lịch sử và không đảm bảo kết quả trong tương lai. Tất cả các chỉ số không được quản lý và không thể được đầu tư trực tiếp.
• Chỉ số trái phiếu tổng hợp Barclays đại diện cho các chứng khoán được đăng ký SEC, chịu thuế và đô la. Chỉ số bao gồm thị trường trái phiếu lãi suất cố định cấp đầu tư của Hoa Kỳ, với các thành phần chỉ mục cho chứng khoán của chính phủ và công ty, chứng khoán chuyển khoản thế chấp và chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản.
• Lợi suất cao / trái phiếu rác không phải là chứng khoán đầu tư cấp, liên quan đến rủi ro đáng kể, và nói chung nên là một phần của danh mục đầu tư đa dạng của các nhà đầu tư tinh vi.
• Giá trị thị trường của trái phiếu doanh nghiệp sẽ biến động và nếu trái phiếu được bán trước khi đáo hạn, lợi tức của nhà đầu tư có thể khác với lợi nhuận được quảng cáo.
• Trái phiếu Chính phủ và Tín phiếu Kho bạc được chính phủ Hoa Kỳ bảo đảm là thanh toán gốc và lãi đúng hạn và nếu được giữ đến ngày đáo hạn, tỷ lệ hoàn vốn cố định và giá trị gốc cố định. Tuy nhiên, giá trị cổ phiếu quỹ không được đảm bảo và sẽ biến động.
• Trái phiếu phải chịu rủi ro thị trường và lãi suất nếu được bán trước khi đáo hạn. Giá trị trái phiếu sẽ giảm khi lãi suất tăng, tùy vào tình trạng sẵn có và thay đổi giá.
• Hiệu suất trước đây không đảm bảo kết quả trong tương lai.
• Nhà đầu tư nên cân nhắc các mục tiêu đầu tư, rủi ro, phí và chi phí của công ty đầu tư một cách cẩn thận trước khi đầu tư. Bản cáo bạch này chứa thông tin này và các thông tin khác về công ty đầu tư. Họ có thể lấy một bản cáo bạch từ bạn. Đọc kỹ trước khi đầu tư.
• Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) là thước đo ước tính giá trung bình của hàng hóa và dịch vụ tiêu dùng mà các hộ gia đình mua.
• Tỷ lệ P / E (tỷ lệ giá trên thu nhập) là thước đo giá được trả cho một phần tương ứng với thu nhập ròng hàng năm hoặc lợi nhuận mà công ty kiếm được trên mỗi cổ phiếu. Đây là một tỷ lệ tài chính được sử dụng để định giá: tỷ lệ P / E cao hơn có nghĩa là các nhà đầu tư đang trả nhiều hơn cho mỗi đơn vị thu nhập ròng, do đó, cổ phiếu này đắt hơn so với tỷ lệ P / E thấp hơn.
• Chỉ số Standard & Poor‚Äôs 500 là chỉ số có trọng số vốn hóa của 500 cổ phiếu được thiết kế để đo lường hiệu suất của nền kinh tế trong nước thông qua những thay đổi trong tổng giá trị thị trường của 500 cổ phiếu đại diện cho tất cả các ngành công nghiệp lớn.
• Tương quan là một thước đo thống kê về cách hai chứng khoán di chuyển liên quan đến nhau. Các mối tương quan được sử dụng trong quản lý danh mục đầu tư nâng cao.
• Viện Công ty Đầu tư (ICI) là hiệp hội quốc gia của các công ty đầu tư của Hoa Kỳ, bao gồm các quỹ tương hỗ, quỹ đóng, quỹ giao dịch trao đổi (ETF) và quỹ đầu tư đơn vị (UIT). Các thành viên của ICI quản lý tổng tài sản 11,18 nghìn tỷ USD và phục vụ gần 90 triệu cổ đông.
• Capital Capital Capital (TIC) là các nhóm vốn được giám sát liên quan đến phong trào quốc tế của họ. Vốn quốc tế của ngân quỹ được sử dụng như một chỉ báo kinh tế theo dõi dòng chảy của Kho bạc và chứng khoán đại lý, cũng như trái phiếu và cổ phiếu của công ty, vào và ra khỏi Hoa Kỳ.
• Dữ liệu TIC là quan trọng đối với các nhà đầu tư, đặc biệt là với sự gia tăng số lượng tham gia nước ngoài vào các thị trường tài chính của Hoa Kỳ