Đầu Tư

Đường cong năng suất nhấp nháy màu xanh lá cây

Đường cong năng suất nhấp nháy màu xanh lá cây

Đường cong lợi suất thường được trích dẫn là một trong những chỉ số hàng đầu tốt nhất của thị trường và đúng như vậy. Đường cong lợi suất là một trong những chỉ số kinh tế đáng tin cậy hơn. Đường cong lợi suất ngược, xảy ra khi lợi suất trái phiếu dài hạn thấp hơn lợi suất trái phiếu ngắn hạn, đã tiến hành mỗi năm lần hồi phục cuối cùng.


Trong thời gian bình thường, đường cong lợi suất tăng lên dốc với lợi suất trái phiếu dài hạn vượt quá lợi suất trái phiếu ngắn hạn. Sự khác biệt lớn hơn giữa sản lượng dài hạn và ngắn hạn, đường cong lợi suất “dốc” hơn. Ngược lại, khi chênh lệch năng suất bị thu hẹp thì đường cong lợi suất được cho là “phẳng”. Khi chúng ta bắt đầu năm 2010, đường cong lợi suất ở mức dốc phá kỷ lục được đo bằng cách so sánh chênh lệch giữa Trái phiếu Kho bạc 2 và 10 năm [Biểu đồ 1].

Kể từ khi đường cong lợi suất là một chỉ số hàng đầu hình dạng hiện tại của nó phản ánh kỳ vọng thị trường trái phiếu cho tương lai. Đường cong lợi suất dốc phản ánh kỳ vọng về tăng trưởng kinh tế trong tương lai. Lưu ý hai lần đường cong lợi suất cuối cùng ở mức GDP thực sự dốc cao vượt quá 4% [Biểu đồ 2]. Đến thời điểm đó, đường cong lợi suất rất dốc trong suốt năm 2009 và GDP quý IV đang trên đà mở rộng 4% trở lên.

Cùng với kỳ vọng tăng trưởng kinh tế tích cực, đường cong lợi suất dốc cũng phản ánh lạm phát trong tương lai cao hơn và thực tế là cần có năng suất cao hơn để lôi kéo nhà đầu tư mua trái phiếu dài hạn hơn. Thị trường trái phiếu thoải mái với một số lạm phát mà là (trái ngược với giảm phát) là mong muốn đối với nền kinh tế. Mức độ mà thị trường thoải mái với kỳ vọng lạm phát sẽ ảnh hưởng đến độ dốc của đường cong lợi suất. Tuy nhiên, đường cong lợi suất bị ảnh hưởng bởi cả Fed và lạm phát do đó bản thân đường cong lãi suất không phải là một yếu tố dự báo tốt cho lạm phát trong tương lai. Đường cong lợi suất dốc chỉ phản ánh sự tiếp tục của lạm phát tích cực đi kèm với tăng trưởng kinh tế.

Tất cả là về độ dốc

Độ dốc của đường cong lợi suất bị ảnh hưởng chủ yếu bởi hai yếu tố: Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và lạm phát. Fed ảnh hưởng đến lợi suất ngắn hạn bằng cách sử dụng lãi suất của Fed trong khi kỳ vọng lạm phát của người tham gia thị trường quyết định lợi suất dài hạn 10 và 30 năm. Đoạn 5 đến 10 năm trung bình của đường cong lợi suất thường đóng vai trò điểm tựa.

Tỷ lệ quỹ Fed được điều chỉnh theo lạm phát hoặc thực tế, kết hợp chính sách tiền tệ của Fed và mức lạm phát. Chính sách của Fed được xem là kích thích cho nền kinh tế bởi thị trường trái phiếu, đường cong dốc hơn và ngược lại. Tỷ lệ quỹ Fed rất thấp từ 0% đến 0,25% là kích thích trực giác nhưng tỷ lệ quỹ Fed được điều chỉnh theo lạm phát hoặc thực tế (trừ chỉ số giá tiêu dùng cốt lõi (CPI) từ mức lãi suất của Fed) là thước đo tốt nhất / chính sách hạn chế của Fed là. Tỷ lệ quỹ Fed thực sự có tương quan cao với hình dạng của đường cong lợi suất. Tỷ lệ quỹ Fed thực sự cũng chỉ ra độ dốc phá kỷ lục của đường cong.

Phát hành trái phiếu và nhận xét lành mạnh từ các quan chức Fed cũng ảnh hưởng đến đường cong lợi suất gần đây. Kho bạc gần đây đã tuyên bố mong muốn của mình để chuyển sự trưởng thành trung bình của nợ Kho bạc xuất sắc từ trung bình 48 tháng, gần mức thấp lịch sử, trung bình 60 đến 72 tháng trong những năm tới. Điều này ngụ ý việc phát hành trái phiếu kho bạc dài hơn 10 và 30 năm tại thời điểm khi sản lượng rất thấp và Kho bạc được thiết lập phát hành một khoản nợ kỷ lục. Việc giải quyết cung cấp đang chờ giải quyết ở cuối dài của thị trường đã đóng một vai trò trong một đường cong lợi suất dốc hơn. Vào giữa tháng 12, cả đấu thầu trái phiếu 10 và 30 năm đều đáp ứng nhu cầu thấp mặc dù đường cong lợi suất đạt mức dốc lịch sử chỉ chứng kiến ​​vào năm 1992 và 2003. Nói cách khác, mặc dù năng suất tăng thêm so với trái phiếu ngắn hạn, nhu cầu cả hai phiên đấu giá đều cho thấy đường cong lợi suất dốc có thể không đủ để giúp bán trái phiếu dài hạn. Hơn nữa, phát hành tín phiếu đã giảm liên quan, giúp giữ cho tất cả sản lượng ngắn hạn rất thấp.

Các quan chức Fed tiếp tục thông báo giảm giá trong thời gian dài đã giữ cho sản lượng ngắn hạn thấp. Fed đã duy trì sử dụng ngôn ngữ “mở rộng” vào cuối cuộc họp của Ủy ban Thị trường mở Liên bang (FOMC) ngày 16 tháng 12 và trong các cuộc nói chuyện công khai, Chủ tịch Fed Bernanke và các thành viên bỏ phiếu khác của FOMC đã không đề cập đến việc loại bỏ kích thích. Việc thiếu hoàn toàn hành động đối với chiến lược thoát đã giúp giữ cho lợi suất ngắn hạn được chốt ở mức thấp và đường cong lợi suất dốc. Theo quan điểm của chúng tôi, Fed có thể sẽ đợi đến nửa cuối năm 2010 để tăng lãi suất, hơi muộn hơn kỳ vọng đồng thuận. Khi triển vọng này của Fed được kết hợp với áp lực cung, đường cong lợi suất có khả năng vẫn tương đối dốc trong hầu hết năm 2010.

Ý nghĩa của nhà đầu tư

Đường cong lợi suất dốc tăng tốt cho các tài sản rủi ro như cổ phiếu và trái phiếu lãi suất cao. Ngoài các tác động có lợi cho nền kinh tế, đường cong lợi suất dốc thường là kết quả của sản lượng ngắn hạn thấp và khuyến khích các nhà đầu tư chấp nhận rủi ro. Trong Biểu đồ 3, chúng tôi thay đổi đường cong lợi suất trong hai năm tới (vì đây là chỉ số hàng đầu) để cho thấy sự tương quan với các cuộc biểu tình bình đẳng của những năm 2000. Lưu ý rằng sự tương quan này là nhiều hơn của một hiện tượng gần đây và hiển nhiên chỉ trong thập kỷ qua. Việc "mang thương mại" nổi tiếng đã được thực hiện bởi các đường cong năng suất dốc trên toàn cầu và giúp thúc đẩy cuộc biểu tình này. Liệu xu hướng này có tiếp diễn? Cho đến nay, chỉ số S & P 500 đã đi theo xu hướng và đang đi theo đường cong lợi suất cao mặc dù trên cơ sở tụt hậu.Bằng chứng giai thoại cho thấy thương mại mang theo là một lần nữa nhưng trên một quy mô nhỏ hơn nhiều. Cho dù cổ phiếu lấy lại đỉnh trước chưa được xác định nhưng đường cong lợi suất dốc, thậm chí nếu hơi dốc do nhu cầu phát hành trái phiếu cho thấy một cơn gió ở phía sau tài sản rủi ro để bắt đầu năm 2010.

Cuối cùng, đường cong lợi suất sẽ phẳng nhưng chúng tôi tin rằng nó sẽ có hành động của Fed để làm như vậy. Với nguồn cung tín phiếu giảm liên quan đến các kỳ hạn và trái phiếu dài hạn, các kỳ vọng lạm phát được kiểm soát và những nhận xét lành mạnh từ các quan chức Fed, đường cong lợi suất có thể sẽ cần những dấu hiệu cụ thể về việc tăng lãi suất của Fed trước khi đường cong sản lượng tăng lên. Động thái này sẽ là một thách thức đối với các tài sản rủi ro như cổ phiếu và trái phiếu lãi suất cao. Chúng tôi vẫn thận trọng với việc tăng lãi suất tiềm năng hoặc thậm chí là sự thay đổi đáng kể về ngôn ngữ từ Fed nhưng tin rằng một đường cong lợi suất tương đối dốc sẽ tiếp tục tồn tại trong hầu hết năm 2010.

THÔNG BÁO QUAN TRỌNG

  • Các ý kiến ​​được lồng tiếng trong tài liệu này chỉ dành cho thông tin chung và không có ý định cung cấp lời khuyên hoặc khuyến nghị cụ thể cho bất kỳ cá nhân nào. Để xác định (các) khoản đầu tư nào phù hợp với bạn, hãy tham khảo ý kiến ​​cố vấn tài chính của bạn trước khi đầu tư. Tất cả tham chiếu hiệu suất là lịch sử và không đảm bảo kết quả trong tương lai. Tất cả các chỉ số không được quản lý và không thể được đầu tư trực tiếp.
  • Trái phiếu Chính phủ và Tín phiếu Kho bạc được chính phủ Hoa Kỳ bảo đảm là khoản thanh toán gốc và lãi đúng hạn và nếu được giữ đến ngày đáo hạn, sẽ có lãi suất cố định và giá trị gốc chính xác. Tuy nhiên, giá trị cổ phiếu quỹ không được đảm bảo và sẽ biến động.
  • Giá trị thị trường của trái phiếu doanh nghiệp sẽ biến động và nếu trái phiếu được bán trước khi đáo hạn, lợi nhuận của nhà đầu tư có thể khác với lợi nhuận được quảng cáo.
  • Trái phiếu phải chịu rủi ro thị trường và lãi suất nếu được bán trước khi đáo hạn. Giá trị trái phiếu sẽ giảm khi lãi suất tăng và tùy thuộc vào tình trạng sẵn có và thay đổi giá.
  • Lợi suất cao / trái phiếu rác không phải là chứng khoán đầu tư cấp, liên quan đến rủi ro đáng kể và nói chung nên là một phần của danh mục đầu tư đa dạng của các nhà đầu tư tinh vi.
  • Thị trường quốc tế và mới nổi đầu tư bao gồm các rủi ro đặc biệt như biến động tiền tệ và bất ổn chính trị và có thể không phù hợp với tất cả các nhà đầu tư.
  • Đầu tư cổ phiếu liên quan đến rủi ro bao gồm mất gốc.

GửI CảM NhậN