Tương lai của Fannie Mae và Freddie Mac Bonds

Tiếp tục một chủ đề từ quan điểm thị trường trái phiếu tuần trước, tuần này chúng ta hãy xem xét kỹ hơn Fannie Mae và Freddie Mac, hai doanh nghiệp lớn nhất được Chính phủ tài trợ (GSE), một năm sau khi được bảo quản theo Kho bạc. Cả Fannie Mae và Freddie Mac đều là trung tâm của cuộc khủng hoảng tín dụng, và trái phiếu của họ, bao gồm cả nợ ngân hàng và chứng khoán thế chấp (MBS), chiếm khoảng 40% trái phiếu trong chỉ số trái phiếu tổng hợp của ngân hàng Barclays Capital America. Mặc dù có sự hiện diện đáng kể của họ trên thị trường trái phiếu, có rất ít nếu có sự rõ ràng về tương lai của Fannie Mae và Freddie Mac. Cách đây một năm, các lựa chọn có vẻ tương đối đơn giản: duy trì chúng như các thực thể quốc hữu hóa, thực hiện một kỳ nghỉ sạch với chính phủ để khởi động chúng như các công ty tư nhân, hoặc cung cấp hỗ trợ tạm thời và trả chúng về dạng GSE trước khủng hoảng.

Các cuộc thảo luận giới hạn trong mùa hè cho thấy bất kỳ cải cách nào của GSE là một chặng đường dài. Đầu tiên và quan trọng nhất, chính quyền Obama đã trì hoãn việc nhìn vào tương lai của Fannie Mae và Freddie Mac cho đến đầu năm tới. Trong thời gian gần đây, cải cách y tế là ưu tiên hàng đầu của Tổng thống và các nhà lập pháp. Nếu và khi chăm sóc sức khỏe được giải quyết, chính quyền sẽ tập trung nhiều hơn vào các luật khác như quy định mở rộng của các công ty tài chính, quy định cải cách thị trường tài chính và luật bảo vệ người tiêu dùng và nhà đầu tư mở rộng. Mỗi, hãy để một mình tất cả, là một nhiệm vụ nặng nề, và chúng tôi sẽ không ngạc nhiên khi thấy cải cách của GSE đã đi sâu vào năm 2010.

Giải pháp cho Fannie Mae và Freddie Mac

Ngoài sự chậm trễ, các giải pháp tiềm năng cho Fannie Mae và Freddie Mac đã phát triển phức tạp hơn so với kết quả ba kịch bản ban đầu được nêu ở trên. Ngoài ra, một ngân hàng tốt / cơ cấu ngân hàng xấu theo chính phủ và một cơ cấu tiện ích đã được thảo luận. Tương tự như những gì đã được thảo luận cho các ngân hàng lớn, một cấu trúc ngân hàng / ngân hàng tốt có khả năng sẽ tách Fannie Mae và Freddie Mac thành hai thực thể riêng biệt nhưng để phần “tốt” tiếp tục với công suất hiện tại. Một cấu trúc tiện ích có thể lấy bất kỳ một trong các hình thức nào. Một cơ cấu hợp tác trong đó các GSE chia sẻ rủi ro tín dụng với các nhà bảo lãnh thế chấp sẽ cung cấp cho các nhà bảo hiểm quyền lợi lớn hơn để giám sát độ tin cậy của người nộp đơn. Một hình thức khác có thể liên quan đến các GSE là người bảo lãnh một phần, hoặc người bảo lãnh của phương sách cuối cùng, khiến các nhà đầu tư có một số lượng hạn chế rủi ro tín dụng trước khi hỗ trợ của chính phủ bước vào.

Ý nghĩa thị trường cũng phức tạp đường dẫn của các giải pháp tiềm năng. Các khoản thế chấp nhà ở được đóng gói và sau đó được bán cho các nhà đầu tư dưới hình thức trái phiếu, và sự gián đoạn cho thị trường trái phiếu phải được giảm thiểu. Bất kỳ giải pháp nào cũng phải hạn chế sự gián đoạn đối với thị trường trái phiếu, đặc biệt là các giao dịch mua của Fed hiện đang được thiết lập hết hạn vào cuối năm nay. Theo dữ liệu của Fed, các GSE chiếm 73% tổng số các khoản vay thế chấp trong quý 1 năm 2009. Tầm quan trọng của họ đối với thị trường thế chấp không thể được đánh giá thấp, và các giải pháp phải liên quan đến cả quyền sở hữu cũng như tác động thị trường tiềm năng.

Do tính chất chính trị cao của các cuộc thảo luận, hình thức tương lai của GSE không được biết đến. Để giảm sự thiếu hiệu quả, chính phủ muốn cắt giảm hỗ trợ nhưng thị trường chưa sẵn sàng hỗ trợ một thực thể hoàn toàn riêng tư. Chúng tôi tin rằng cấu trúc kiểu hợp tác là giải pháp khả thi nhất và có khả năng tốt nhất cho tất cả các bên liên quan.

Nhìn về tương lai

Tương lai của Fannie Mae và Freddie Mac rất có thể sẽ yêu cầu một số loại hỗ trợ lập pháp. Năm tốt nhất của Fannie Mae từ góc độ thu nhập ròng là năm 2003, khi nó tạo ra thu nhập ròng 8 tỷ đô la. Kể từ khi Fannie Mae trả 10% vốn cho Kho bạc, tổng số tiền hiện tại là 45,9 tỉ đô la, khoản thanh toán hàng năm (4,59 tỷ đô la) cho Kho bạc thể hiện một trở ngại lớn đối với Fannie Mae để trở nên thành công như một công ty tư nhân ngay cả trong thời điểm tốt. Mặc dù khoản lỗ ròng quý 2 là 14,8 tỷ USD là một sự cải thiện đáng kể so với mức lỗ ròng 23,2 tỷ USD trong quý 1, nhưng Fannie Mae đã có một chặng đường dài để đi trước khi sớm có lãi. Freddie Mac phải đối mặt với một tình huống tương tự.

Bất chấp sự không chắc chắn trong tương lai và kết quả tài chính kém, khoản nợ của GSE đã được hưởng lợi từ việc mua lại của Fed và sự ủng hộ của Ngân khố được chứng minh bằng mức chênh lệch lãi suất hẹp hơn. Để chắc chắn, định giá rẻ đầu tiên đã thu hút các nhà đầu tư vào khoản nợ của GSE vào tháng 12 năm ngoái và việc mua Fed đã cung cấp một cơn gió mạnh. Biên độ lãi suất hẹp hơn cho phép cả trái phiếu của các đại lý và MBS có thể vượt trội hơn Kho bạc trong năm 2009.

Nhìn về phía trước, sự không chắc chắn về tương lai của Fannie Mae và Freddie Mac cho thấy cả hai GSE sẽ vẫn dưới sự bảo trợ của Kho bạc lâu hơn dự kiến ​​ban đầu. Quan điểm này cũng cho thấy rằng sẽ không tiếp tục trả cổ tức trên các chứng khoán ưu tiên bất kỳ lúc nào. Tuy nhiên, hỗ trợ tín dụng được cung cấp bởi Kho bạc là một tích cực cho các chủ sở hữu trái phiếu. Sự kết thúc của việc mua lại Fed vào cuối năm nay có thể dẫn đến sự yếu kém trong cả trái phiếu cơ quan và MBS. Tuy nhiên, trái phiếu đại lý và MBS không phải đối mặt với tình trạng cung cấp dịch vụ xảy ra trong thị trường Kho bạc. Chúng ta sẽ xem xét bất kỳ điểm yếu nào là khiêm tốn vì chất lượng tín dụng hàng đầu và động lực cung / cầu thuận lợi hơn sẽ có khả năng giữ cho lợi suất lan truyền gần mức thắt chặt lịch sử. Miễn là Kho bạc đang ủng hộ Fannie Mae và Freddie Mac, trái phiếu đại lý của họ và MBS vẫn là một lựa chọn khả thi cho các nhà đầu tư tìm kiếm trái phiếu chất lượng tín dụng hàng đầu.

THÔNG BÁO QUAN TRỌNG

• Các ý kiến ​​được lồng tiếng trong tài liệu này chỉ dành cho thông tin chung và không có ý định cung cấp lời khuyên hoặc khuyến nghị cụ thể cho bất kỳ cá nhân nào. Để xác định (các) khoản đầu tư nào phù hợp với bạn, hãy tham khảo ý kiến ​​cố vấn tài chính của bạn trước khi đầu tư. Tất cả tham chiếu hiệu suất là lịch sử và không đảm bảo kết quả trong tương lai. Tất cả các chỉ số không được quản lý và không thể được đầu tư trực tiếp.
• Không có LPL Financial hay bất kỳ chi nhánh nào của nó làm cho một thị trường trong đầu tư đang được thảo luận cũng như LPL Financial hoặc các chi nhánh của nó hoặc các nhân viên của nó có lãi suất tài chính trong bất kỳ chứng khoán nào của tổ chức phát hành. đồng quản lý chào bán công khai bất kỳ chứng khoán nào của tổ chức phát hành trong 12 tháng qua.
• Trái phiếu Chính phủ và Tín phiếu Kho bạc được chính phủ Mỹ bảo đảm là thanh toán gốc và lãi đúng hạn, và nếu được giữ đến ngày đáo hạn, sẽ có lãi suất cố định và giá trị gốc chính xác. Tuy nhiên, giá trị cổ phiếu quỹ không được đảm bảo và sẽ biến động.
• Giá trị thị trường của trái phiếu doanh nghiệp sẽ biến động và nếu trái phiếu được bán trước khi đáo hạn, lợi nhuận của nhà đầu tư có thể khác với lợi nhuận được quảng cáo.
• Trái phiếu phải chịu rủi ro thị trường và lãi suất nếu được bán trước khi đáo hạn. Giá trị trái phiếu sẽ giảm khi lãi suất tăng và tùy thuộc vào tình trạng sẵn có và thay đổi giá.
• Chứng khoán thế chấp phải chịu rủi ro tín dụng, rủi ro mặc định, rủi ro thanh toán trước hoạt động giống như rủi ro cuộc gọi khi bạn trả lại nợ sớm hơn mức đáo hạn đã nêu, rủi ro mở rộng, trái ngược với rủi ro thanh toán trước và rủi ro lãi suất.
• Chỉ số trái phiếu tổng hợp của Ngân hàng Barclays Capital Hoa Kỳ này đại diện cho các chứng khoán được đăng ký SEC, chịu thuế và đô la. Chỉ số bao gồm thị trường trái phiếu lãi suất cố định cấp đầu tư của Hoa Kỳ, với các thành phần chỉ mục cho chứng khoán của chính phủ và công ty, chứng khoán chuyển khoản thế chấp và chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản. GNMA được chính phủ Hoa Kỳ bảo đảm là tiền gốc và lãi suất đúng hạn, tuy nhiên khoản bảo lãnh này không áp dụng cho lợi tức, cũng như bảo vệ khỏi mất gốc nếu trái phiếu được bán trước khi thanh toán tất cả các khoản thế chấp cơ bản.