Nhà trắng Punts trên Fannie và Freddie

Đầu tháng này, Nhà Trắng đã đóng vai trò của một tay đua NFL và đã đưa ra vấn đề về những việc cần làm với Fannie Mae và Freddie Mac ở rất xa. Trong thực tế, có lẽ lĩnh vực tiếp theo hơn. Các nhà đầu tư trái phiếu đã háo hức chờ đợi các chi tiết về tương lai của Fannie Mae và Freddie Mac, với nhau, đứng sau gần 40% số trái phiếu đang lưu hành trên thị trường trái phiếu Mỹ đầu tư, được đo bằng Chỉ số Trái phiếu Tổng hợp Barclays. Vào tháng 9 năm 2009, Kho bạc nói rằng các khuyến nghị về các giải pháp tiềm năng sẽ được phát hành với ngân sách năm 2011 của Tổng thống.

Tuy nhiên, ý kiến ​​từ Nhà Trắng về một kế hoạch tiềm năng lên tới một câu nói rằng chính quyền tiếp tục “theo dõi tình hình của các Doanh nghiệp được Chính phủ tài trợ” (GSEs - kỳ hạn chung cho tất cả các cơ quan điều lệ liên bang) và “sẽ tiếp tục cung cấp cập nhật những cân nhắc về cải cách lâu dài của Fannie Mae và Freddie Mac nếu thích hợp ”. Edward DeMarco, Giám đốc Cơ quan Tài chính Nhà ở Liên bang (FHFA - cơ quan điều hành của GSE), tiếp theo là “cập nhật” cho Quốc hội ngay sau đó nhưng chỉ bao gồm một bản cập nhật hoạt động mà không thảo luận về kế hoạch tương lai.

Nhà đầu tư muốn rõ ràng hơn

Do sự phức tạp của vấn đề GSE, một giải pháp chi tiết không được dự kiến ​​vào đầu năm 2010, nhưng các nhà đầu tư đang chờ rõ hơn về một hoặc hai giải pháp ưu tiên. Trong trường hợp không có giải pháp chi tiết, ít thay đổi trong các giải pháp tiềm năng về Fannie Mae và Freddie Mac từ những giải pháp được thảo luận trên thị trường vài tháng trước được nêu dưới đây:

1. Nationalize Fannie Mae và Freddie Mac. Điều này về cơ bản sẽ làm cho nợ của GSE được hỗ trợ bởi niềm tin và tín dụng đầy đủ của chính phủ Hoa Kỳ. Vì GSE có 5,4 nghìn tỷ đô la trái phiếu nổi bật (xem Loại trái phiếu ở trang tiếp theo), giữa nợ cơ quan và Chứng khoán thế chấp (MBS), nợ của chính phủ sẽ tăng khoảng 70%. Với sự phẫn nộ của công chúng về vai trò của Fannie Mae và Freddie Mac trong việc thổi phồng thị trường nhà đất và tăng sự giám sát về thâm hụt ngân sách, quốc hữu hóa rất khó có thể nhìn thấy.
2. Tư nhân hóa Fannie Mae và Freddie Mac. Thật không may, Fannie Mae và Freddie Mac vẫn đang bị lỗ và quá phụ thuộc vào sự hỗ trợ của chính phủ. Tư nhân hóa nhìn không khả thi về mặt kinh tế tại thời điểm này. Kho bạc đã bơm tổng cộng 111 tỷ đô la vào các GSE dưới hình thức cổ phiếu ưu đãi với cổ tức 10%. Trong khi chờ đợi, các khoản nợ quá hạn vẫn tiếp tục tăng cho Fannie Mae và Freddie Mac trong khi tổng số tiền thế chấp của họ tiếp tục thu hẹp theo yêu cầu của các nhà quản lý. Với số lượng các khoản thế chấp tăng vẫn có khả năng mặc định, và chi phí hỗ trợ kho bạc fi xed, rất khó có khả năng một trong hai GSE trở lại trạng thái khả quan trong hai đến ba năm tới. Trong thực tế, Kho bạc có thể phải bơm thêm vốn vào các GSEs vì các khoản nợ thế chấp dự kiến ​​sẽ tăng vào khoảng giữa năm nay theo Hiệp hội các nhà thế chấp thế chấp. Vì các giá trị mặc định trễ trễ, các GSE có thể trở nên phụ thuộc nhiều hơn vào Kho bạc trong những năm tới. Vào ngày 24 tháng 12 năm 2009, Kho bạc đã công bố sự ủng hộ không giới hạn của GSE cho đến năm 2012 nếu khoản hoàn vốn 200 tỷ đô la cho mỗi tổ chức là không đủ.
3. Biến đổi các GSE thành một tiện ích được điều chỉnh. Một cấu trúc tiện ích có thể lấy bất kỳ một trong các hình thức nào. Một cơ cấu hợp tác, trong đó các GSE chia sẻ rủi ro tín dụng với các nhà bảo lãnh thế chấp, sẽ cung cấp cho các nhà bảo hiểm quyền lợi lớn hơn để giám sát độ tin cậy của từng người nộp đơn thế chấp. Profi ts cũng có thể được giới hạn theo cấu trúc tiện ích. Một hình thức khác có thể liên quan đến các GSE là người bảo lãnh một phần, hoặc người bảo lãnh của phương sách cuối cùng, khiến các nhà đầu tư có một số lượng hạn chế rủi ro tín dụng trước khi hỗ trợ của chính phủ bước vào.
4. Biến đổi các GSE thành một ngân hàng tốt / cấu trúc ngân hàng xấu. Một ngân hàng tốt / cấu trúc ngân hàng xấu có khả năng sẽ tách Fannie Mae và Freddie Mac thành hai thực thể riêng biệt nhưng để lại phần “tốt” để tiếp tục công suất hiện tại trong khi các tài sản xấu được đưa vào một cấu trúc riêng biệt. Tuy nhiên, kết quả này có thể sẽ để lại các tài sản xấu trên bảng cân đối của chính phủ liên bang tại một thời điểm ngày càng tăng giám sát về thâm hụt. Edward DeMarco của FHFA cho biết sự thay đổi duy nhất có thể được xem xét hiện tại là để tái tạo hai công ty theo điều lệ hiện tại. Nhận xét được mở để giải thích, và thiếu chi tiết nhưng chúng tôi sẽ xem nó như là một động thái có thể cho một cấu trúc ngân hàng tốt / xấu.

Không vội vàng, không có bất ngờ

Chúng tôi tin rằng Nhà Trắng là không vội vàng và một giải pháp cho Fannie Mae và Freddie Mac có thể là một vài năm nữa. Trong khi các GSE bị chỉ trích vì vai trò của họ trong thị trường nhà đất, họ vẫn là trò chơi chính trong thị trấn trong việc cung cấp các khoản thế chấp nhà ở giá cả phải chăng cho người mua nhà. Theo FHFA, Fannie Mae và Freddie Mac đã tạo điều kiện cho 78 phần trăm của tất cả các khoản thế chấp nhà ở được phát hành tại Hoa Kỳ thông qua ba quý đầu năm 2009. Phát hành trái phiếu mới trong thị trường trái phiếu thế chấp không được thế chấp - đó cũng là trái phiếu được hỗ trợ bằng các khoản thế chấp nhà ở nhưng do các ngân hàng lớn phát hành - chỉ mới đây có dấu hiệu của cuộc sống. Sẽ là hàng tháng, nếu không phải vài năm, trước khi vai trò chi phối của GSE trong việc tạo điều kiện cho việc tài trợ cho các khoản thế chấp nhà ở giảm bớt.

Tiến bộ trên trái phiếu được bảo hiểm, một sự thay thế tiềm năng cho Fannie Mae và Freddie Mac MBS, tiếp tục với tốc độ của ốc sên.Các cuộc thảo luận của chính phủ về việc tạo ra một thị trường trái phiếu được bảo hiểm hoạt động đã bắt đầu trong cuộc khủng hoảng tài chính vào cuối năm 2008 nhưng đã có sự theo dõi tối thiểu kể từ đó. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Bernanke đã ủng hộ việc sử dụng các trái phiếu được bảo hiểm như một giải pháp và một thị trường trái phiếu được bảo hiểm hoạt động trơn tru đã hoạt động ở châu Âu trong nhiều năm. Trái phiếu được bảo hiểm cũng sẽ buộc các ngân hàng phải kiểm tra mức độ tín dụng của người nộp đơn thế chấp chặt chẽ hơn kể từ khi trái phiếu là nghĩa vụ của ngân hàng và không đơn giản được giao cho bên thứ ba. Trái phiếu được bảo hiểm có thể đóng một vai trò trong bất kỳ giải pháp nào cuối cùng được quyết định.

Ý nghĩa đầu tư

Việc thiếu hành động từ chính quyền Obama có nghĩa là Fannie Mae và Freddie Mac có thể sẽ được hỗ trợ bởi Kho bạc trong nhiều năm
và các nhà đầu tư có thể tiếp tục sử dụng trái phiếu đại lý và MBS như một lựa chọn cho Kho bạc. Đối với các nhà đầu tư ưa thích, điều này ngụ ý rằng cả Fannie Mae lẫn Freddie Mac đều không thể tiếp tục trả cổ tức trên các chứng khoán ưu tiên trong khoảng thời gian đó. Sự ủng hộ của Kho bạc được phản ánh trong lợi nhuận của trái phiếu đại lý GSE và MBS. Lợi thế sản lượng trung bình, hoặc lan rộng, đến Kho bạc vẫn còn thấp so với so sánh lịch sử [Biểu đồ 1 và 2]. Để chắc chắn, Fed mua trái phiếu đại lý và MBS đã giúp thu hẹp chênh lệch lãi suất trong vòng 15 tháng qua. Mặc dù việc mua Fed sẽ kết thúc vào tháng 3, miễn là Fannie Mae và Freddie Mac vẫn được Bộ Tài chính hỗ trợ, chênh lệch lãi suất có thể vẫn còn ở mức hẹp của các định mức lịch sử, một tích cực cho các trái chủ. Trong khi chúng tôi tiếp tục thích Trái phiếu Doanh nghiệp, các nhà đầu tư muốn duy trì phân bổ cho trái phiếu chính phủ có thể tiếp tục sử dụng trái phiếu đại lý và MBS như một lựa chọn cho Kho bạc. Đối với các nhà đầu tư như vậy, họ có thể nhận được punt của chính quyền và chạy với nó.

THÔNG BÁO QUAN TRỌNG

• Các ý kiến ​​được lồng tiếng trong tài liệu này chỉ dành cho thông tin chung và không có ý định cung cấp lời khuyên hoặc khuyến nghị cụ thể cho bất kỳ cá nhân nào. Để xác định (các) khoản đầu tư nào phù hợp với bạn, hãy tham khảo ý kiến ​​cố vấn tài chính của bạn trước khi đầu tư. Tất cả tham chiếu hiệu suất là lịch sử và không đảm bảo kết quả trong tương lai. Tất cả các chỉ số không được quản lý và không thể được đầu tư trực tiếp.
• Trái phiếu Chính phủ và Tín phiếu Kho bạc được chính phủ Hoa Kỳ bảo đảm là thanh toán gốc và lãi đúng hạn và nếu được giữ đến ngày đáo hạn, tỷ lệ hoàn vốn cố định và giá trị gốc cố định. Tuy nhiên, giá trị của các cổ phiếu quỹ không được đảm bảo và sẽ không thay đổi.
• Giá trị thị trường của trái phiếu doanh nghiệp sẽ biến động và nếu trái phiếu được bán trước khi đáo hạn, lợi nhuận của nhà đầu tư có thể khác với lợi nhuận được quảng cáo.
• Trái phiếu phải chịu rủi ro thị trường và lãi suất nếu được bán trước khi đáo hạn. Giá trị trái phiếu sẽ giảm khi lãi suất tăng và tùy thuộc vào tình trạng sẵn có và thay đổi giá.
• Lợi suất cao / trái phiếu rác không phải là chứng khoán đầu tư cấp, liên quan đến rủi ro đáng kể và nói chung nên là một phần của danh mục đầu tư đa dạng của các nhà đầu tư tinh vi.
• Thị trường quốc tế và mới nổi đầu tư bao gồm các rủi ro đặc biệt như biến động tiền tệ và bất ổn chính trị và có thể không phù hợp với tất cả các nhà đầu tư.
• Đầu tư cổ phiếu liên quan đến rủi ro bao gồm mất gốc.
• Đầu tư vào các quỹ tương hỗ liên quan đến rủi ro, bao gồm cả mất mát có thể có của hiệu trưởng. Đầu tư vào các lĩnh vực công nghiệp chuyên ngành có thêm rủi ro, đó là những phác thảo trong bản cáo bạch.
• Trái phiếu thành phố được tính tùy vào tình trạng sẵn có, giá cả và rủi ro thị trường và lãi suất được bán trước khi đáo hạn.
• Giá trị trái phiếu sẽ giảm khi lãi suất tăng. Thu nhập lãi có thể phải chịu thuế tối thiểu thay thế.
• Không phải chịu thuế liên bang nhưng có thể áp dụng thuế nhà nước và địa phương khác.
• Chứng khoán thế chấp phải chịu rủi ro tín dụng, rủi ro mặc định và rủi ro thanh toán trước hoạt động giống như rủi ro cuộc gọi, nơi bạn nhận được khoản nợ gốc sớm hơn mức đáo hạn đã nêu, rủi ro mở rộng, trái ngược với rủi ro thanh toán trước và rủi ro lãi suất.
• Chỉ số trái phiếu tổng hợp Barclays: Chỉ số này thể hiện các chứng khoán được đăng ký SEC, chịu thuế và đô la. Chỉ số bao gồm thị trường trái phiếu lãi suất cố định cấp đầu tư của Hoa Kỳ, với các thành phần chỉ mục cho chứng khoán của chính phủ và công ty, chứng khoán chuyển khoản thế chấp và chứng khoán được bảo đảm bằng tài sản.